投資要點

    事件：公司宣布年報， ST電解電容，2019 年實現(xiàn)收入22.54 億元，同比增長4.10%；凈利潤3.38 億元，同比增長13.04%；扣非凈利潤2.84 億元，同比增長7.48%；個中Q4 單季收入6.33 億元，同比增長12.91%；凈利潤1.21 億元，同比增長63.41%；扣非凈利潤1.07 億元，同比增長84.98%。

    毛利率大幅改進，Q4 單季收入利潤均創(chuàng)新高：2019 年Q3 元器件庫存周期靠近尾聲，Q4 財富鏈拉貨逐漸努力，發(fā)動公司收入規(guī)復(fù)增長，迎來拐點，單季度收入創(chuàng)汗青新高。但對付公司而言，利潤率晉升趨勢更值得存眷，從Q4 單季度數(shù)據(jù)來看，毛利率達41.45%，環(huán)比Q3 晉升近9pct；凈利率18.92%，環(huán)比Q3 增長約5pct。詳細拆解來看，一方面是Q4 稼動率晉升，憑據(jù)電容器質(zhì)料/收入約50%占比來看，思量到Q4 收入環(huán)比增加7000 萬閣下，估量稼動率晉升，對毛利率晉升孝敬約4pct，意味著更重要的是產(chǎn)物布局改進、原質(zhì)料自給率提高后，發(fā)動本錢一連下降，進而敦促利潤率一連改進。展望將來，毛利率晉升趨勢有望維持，且消費類受益于快充晉升趨勢、家產(chǎn)類客戶端不絕打破，我們估量，一季度因宏觀情況影響3 周閣下出產(chǎn)，對一季度略有影響，從二季度開始，向上拐點有望一連。

    手機快充功率加快晉升，驅(qū)動公司景氣度一連上行：5G 手機功耗普遍更大，消費者對充電速度要求日趨提高，對應(yīng)手機充電器功率快速晉升，2019 年旗艦機型普遍以30-40W 快充為主，2020 年年頭5G 旗艦機型已將功率晉升至55W、65W 級別，發(fā)動配套電容器規(guī)格與數(shù)量晉升。按照拆解數(shù)據(jù)，65W 充電頭單機代價量較40W 產(chǎn)物晉升50%以上。同時，公司作為海內(nèi)3C 電源類產(chǎn)物電容焦點供給商，此前以供給充電頭廠商為主，自2019 年開始，公司大客戶直供得到重大打破， VT鋁電解電容，份額一連晉升，為充電功率晉升的焦點受益標的。另外，公司還努力拓展條記本電源等市場，將進一步打開消費類產(chǎn)物生長空間。

    　　另外，連年來日系三巨頭對鋁電解投入慢慢低落，而需求端不變增長，今朝終端廠商入口替代意識大幅加強，給海內(nèi)龍頭廠商一連向上打破提供了精采的財富情況，公司在固態(tài)、MLPC 等規(guī)模的一連打破，有望發(fā)動公司進一步超預(yù)期。

    打造全新智能化工場，競爭內(nèi)核一連強化。公司擁有上游焦點設(shè)備設(shè)計本領(lǐng)，其5 廠新擴產(chǎn)能憑據(jù)最新自動化尺度建樹，滿產(chǎn)人員設(shè)置不到300 人，對應(yīng)人均產(chǎn)出較今朝翻倍以上增長，轉(zhuǎn)債募投新工場按此尺度設(shè)計，估量19 年底前后有望投產(chǎn)，屆時收入增長的同時人工本錢有望低落，盈利本領(lǐng)中樞有望抬升，這點在2019 年已經(jīng)慢慢獲得驗證，后續(xù)依然有進一步晉升空間。

    投資發(fā)起：毛利率改進與需求回暖共振驅(qū)動利潤創(chuàng)汗青新高，思量到一季度實際財富環(huán)境，我們下調(diào)公司2020/21/22 年凈利潤至4.06/5.01/6.06 億元（前次預(yù)測為2019/20/21 年凈利潤3.31/4.37/5.37 億元），EPS 為1.04 /1.29/1.55元，增速為20.24%/23.52%/20.86%，“買入”評級。

    　　風險提示：產(chǎn)能釋放進度低預(yù)期，高端市場拓展力度低預(yù)期、手機出貨量大幅下滑。